隆基股份：三季报预增，后续增长有压力

　　业绩预增330%-350%，符合预期：公司发布前三季度业绩预增公告，报告期内归属母公司净利润10.57-11.06 亿元，同比增长330%-350%；其中三季度盈利1.96-2.45 亿元，同比增长52.57%-90.82%，环比下降67.01%-58.74%。公司业绩符合预期。

　　630 后行业需求回落、价格快速下跌，公司业绩环比大幅下滑：630 抢装结束以后，光伏装机量快速下降，根据IHS 的预测，下降幅度高达80%；受需求急速回落及新增产能释放带来的供大于给的影响，光伏产业链价格快速下跌，根据Solarzoom 的统计，三季度多晶和单晶组件价格分别下降14.86%和17.08%。受此影响， 公司三季度业绩同比增速下滑， 环比下降67.01%-58.74%，分业务来看：1)三季度以来，单晶硅片平均价格已从6.7 元/片下降至4.9 元/片，跌幅达26.9%，测算公司三季度单晶硅片出货1.1-1.3GW 左右，贡献收入14-18 亿元。考虑到硅料价格下降34%，跌幅更大，同时非硅成本的持续下降，预计硅片三季度毛利率下降8-10 个百分点至18%-20%左右。2)组件方面，三季度末，单晶组件平均价格已经下降至3.15 元/W 的水平，三季度跌幅达14.86%，测算公司三季度单晶组件出货170-230MW，贡献收入6-7 亿元。单晶电池端价格三季度下降了34.7%，测算组件端毛利率在22%以上，较上半年略有下降。

　　四季度光伏需求弱复苏；明年上半年公司业绩有压力：8 月份以来的各地领跑者计划陆续开始招标建设，同时四季度为光伏行业传统旺季，预计光伏装机四季度将迎来弱复苏。根据Solarzoom 最新，进入四季度，光伏产业链价格已经实现止跌。公司2016 年单晶组件执行订单达3.01GW，订单充足；同时产能持续扩张，目前硅片、组件产能已提升至7.5GW、5GW。前三季度，公司累计实现组件、硅片销售约1.1GW、4GW，预计全年出货将达到2.0GW、5.5GW。考虑到1)今年上半年的基数较大，明年上半年新增装机量有可能会弱于今年上半年，2)产业链价格同比大幅下跌，以及利润率的下降，明年上半年公司业绩将承压。

　　再次推出股权激励计划，完善内部激励机制：近期，公司公布第二期限制性激励计划，拟向公司1371 名中层管理人员及核心技术人员授予1890 万股限制性股票，授予价格为7.06元。其中首次授予1512 万股，预留378 万股。激励计划方案中规定首次授予的限制性股票将分4 期解禁，解禁比例分别为20%、25%、25%、30%，解禁条件分别为：1)2016-2019 年公司收入较2015 年增长不低于60%、90%、110%、12%；2)2016-2019 年公司净利润较2015 年增长不低于75%、90%、105%、120%，对应的净利润分别不低于9.1 亿元、9.89 亿元、10.67 亿元、11.45 亿元，EPS 分别为0.46 元、0.50 元、0.54 元、0.58的工作热情。

　　投资建议：我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.66 元、0.78元和0.88 元，业绩增速为150.40%、17.54%和14.04%，对应PE 分别为21 倍、18 倍和16 倍。给予公司2017 年22 倍PE，对应目标价16.3 元，维持公司“买入”的投资评级。

　　提示：单晶发展低于预期等(东吴证券)

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